桃李面包一季报收入稳健增长，疫情放大优势

发布时间：2020-04-18发布来源：

       事项：公司发布2019年报及2020年一季报，2019年实现收入56.44亿元，同增16.77%；归母净利润6.83亿元，同增6.42%。单Q4收入15.22亿元，同增16.29%，归母净利润1.80亿元，同增0.50%，拟每10股派发现金红利10元。
      2020Q1实现收入13.23亿元，同增15.79%；归母净利润1.94亿元，同增60.47%，业绩超市场预期；Q1经营活动现金流净额为1.97亿元，同增34.40%。
       19年收入稳健增长，Q1疫情冲击加快抢占份额。公司2019年实现收入保持稳健增长，主要系成熟市场持续下沉及积极新市场开拓导致。分区域看，东北、华北分别实现营收26.74/13.26亿元，同增14.21%/17.92%，成熟市场仍保持良好增长；华东、华南、华中市场分别实现营11.67/3.82/0.12亿元，同增19.75%/23.56%/71.82%，保持较快增长；西南、西北市场实现营收6.81/4.16亿元，同增17.82%、18.17%。单Q4收入15.22亿元，同增16.29%，保持良好扩张节奏。20Q1实现收入13.23亿元，同增15.79%，其中成熟市场东北、华北分别实现收入6.39/3.31亿元，同增20.36%/27.82%，主要系疫情冲击下竞品复工受限，公司在渠道及产能布局上优势凸显，借助疫情反而抢占市场份额。
      19年快速扩张致费用投放加大，疫情期间盈利能力大幅提升。公司2019年毛利率39.57%，同比基本持平；销售费用率21.76%，同增1.1pcts，主要系老市场加快渠道下沉、新市场加快开拓节奏及部分区域竞争加剧导致；管理费用率1.80%，同比基本持平；综上，公司19年净利率同降1.18pcts至12.11%。20Q1公司毛利率为43.20%，同增3.91pcts，销售费用率20.73%，同降2.26pcts，管理费用率2.61%，同降0.13pct，20Q1净利率同增4.09pcts至14.70%，主要系疫情期间费用投放及促销大幅减少所致，预计随疫情逐步稳定后，盈利能力回归正常水平。
       产能建设稳步推进，加快扩张步伐。公司全国化产能布局稳步推进，19年末武汉工厂投产，20年2月山东工厂投产，沈阳、江苏、浙江、四川、青岛项目亦按计划进行。展望全年，疫情期间公司工厂复工及物流保障顺利，产能利用率快速恢复，公司无论是在产能全国化布局，还是在渠道掌控力上均强于中小品牌，疫情冲击放大龙头竞争优势，强势市场加快扩张步伐，加快份额提升。
       疫情稳定后，我们预计公司在新产能配合下加快新市场扩张步伐抢占份额，短期折旧摊销及费用投放或有所加大，但中长期来看，随着产能逐步爬坡及市场稳步扩张，规模效应有望持续强化，赛道壁垒持续加深。